蓝科溯源

　　

　　基于对信息化的重视，软件及服务业一直受到政策的不断支持，行业面临大发展大机会。《软件和信息技术服务业“十二五”发展规划》明确提出2015年，整个软件和信息技术服务业收入要突破4万亿，年均增长24.5％，行业蕴藏着极大的发展空间。因此，国联证券深入政策侧重的细分领域，寻求空间潜力较大且即将迎来大发展的朝阳行业，并在其中挖掘出可持续高增长的标的，以期获得更好的投资收益。他们认为，未来智能交通、卫星导航、智慧医疗、宽带提速、电子取证等行业中将蕴含较大机会。 （投资）

　　研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2012-03-29

　　由于行业估值提升和市场整体下移，目前计算机行业对沪深300指数的溢价率已经超过250％，接近2010年8月份的历史高点。由于此次上涨不仅是估值修复，更是行业在经济结构中的地位提升，预计整体行业的利润率和股本回报率（ROE）水平都将在未来几年有所提升，所以国信证券预计行业估值将保持在较高位置。

　　

　　通过收购文鑫莲业，公司加强了在食品溯源领域的技术储备和行业经验积累，公司已在范围内承接并实施了十几个食品溯源项目。其次，公司通过ECIQ项目占据了今后质检项目的制高点，与检验检疫局、商务部和海关建立了良好的合作关系，并有望与新成立的食品药品监管总局建立合作。在质检领域的布局有助于公司获取先发优势，抢占食品溯源领域的大型项目。

　　东方国信:双市场齐头并进，成长空间不断打开

　　久其软件：内领先的管理软件供应商

　　四、风险提示:

　　目前，公司已完成了市场化的组织变革，形成面向电信运营商、移动互联网、电信业务运营及非电信行业的四大事业部体系，公司的成长空间正逐渐打开。

　　

　　我们认为收购中电器件将为石基提供两方面的价值:1、收购中电器件有利于公司向中低端酒店与餐饮市场进行渗透，公司目前在中高端酒店与餐饮市场已经具备了良好的产品与市场基础，但在中低端市场则渗透不足，并购中电器件之后，石基可以有效整合期代理商、系统集成商的渠道资源，为中低端客户提供销售与服务支撑；2、收购中电器件走向商用信息化产品在线分销平台将给公司价值，这样的方向既有利于公司向酒店餐饮行业提供更多的产品，同时也有助于中电器件获得更大的发展空间并改善盈利能力。我们认为，从公司过去历次并购来看，收购标的都对公司的战略与财务方面发挥了重要贡献，我们相信此次并购中电器件也将产生相同的效果。

　　海隆软件 002195

　　ERP、CRM系统产生了大量的数据，及时准确地处理大数据，必须借助云计算的力量。云计算使得BI具有处理海量数据的能力。大数据和云计算为BI的发展提出了需求和可能，也为公司打开了成长空间。在新的领域，尤其是非电信行业的顺利拓展，有望持续提升公司未来的市场份额。公司先后与金融、能源、新闻出版业等行业内企业进行了商谈，已与银联、中航三星人寿保险等企业客户签订合同，并与目标行业内某些企业达成项目合作意向。

　　中国软件:服务化转型有望实现公司的平稳增长

　　给予买入评级，目标价36.12元

　　“大数据”、“云计算”助推BI迈入发展黄金时期

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.44、0.51和0.62元，维持“谨慎推荐”评级。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级。我们将2013年日元汇率贬值预期从10％上调至15％，同时预期2014年日元汇率出现温和回升，相应调低公司2013~2015年EPS预测分别为0.42元、0.61元和0.80元，未来三年年均复合增长率为21.7％。目前公司股价对应13年约32倍市盈率，估值较为合理。考虑到移动互联和游戏业务对公司估值有一定提升作用同时公司业务正处于景气上行阶段，我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为14.70元，对应约35倍的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网等国内业务取得明显进展。

　　宝信软件 600845

　　东方国信公布了2013年半年度报告，公司实现营业总收入1.97亿元，同比增长72.88％；实现营业利润2，890.52万元，同比下降5.63％；实现归属于上市公司股东的净利润2，890.92万元，同比增长10.38％。实现每股收益0.24元。

　　宝信软件:营收增长加速，新管理层值得期待

　　公司估值具备较强的安全边际，维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.51元、0.66元、0.85元，当前股价对应PE分别为22 、17、13倍，目前估值处于历史低位，具备较强的安全边际，维持“推荐”评级。

　　研究机构：民生证券 分析师：张彤宇 撰写日期：2013-07-25

　　海通证券预期，中国的信息消费促进政策会有相似之处，其具体措施可能包括科技研发政策（核高基计划）、重点产业领域支持政策（智慧城市相关政策）、投融资扶持政策（税收减免和财政补助政策）和创新保护政策（知识产权保护政策）等。

　　

　　服务化业务收入为8.75亿元，同比增长8.77％。公司努力发展自主软件产品和向服务化转型的战略取得初步成效，未来有望继续促使公司业务规模持续增长。

　　政府补助及投资收益对业绩影响较大。报告期内，公司收到核高基专项补助记入营业外收入近2亿元。此外，子公司减持中软国际获得投资收益1.09亿元。以上收入导致公司归属母公司净利润增速高于营收增速。未来，核高基项目作为战略新兴产业的重要组成，与地方财政的补助有望得到延续。而在报告期内出售中软国际9，500万股后，公司仍持有1亿股股权，在未来仍存在进一步出售预期。

　　近日，我们与公司高管交流了公司的经营情况。

　　二、分析与判断

　　电信业与非电信业市场齐头并进，公司营收大幅增长72.88％

　　近期工信部发言人表示将努力把信息消费培育成继房地产、汽车之后的又一消费领域及新的经济增长点，显示出政府主管部门对信息消费政策的重视已提升至战略高度。回顾上世纪九十年代，美国政府在IT革命时所提出的产业政策，主要集中在加大政府科技研发投入特别是民用领域投入、制定中长期科技发展规划、推动信息基础设施建设（信息高速公路计划）、制定技术创新及技术商业化推动政策等方面。

　　一、事件概述

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　　公司凭借电子政务的项目实施，已经切入智慧城市建设。公司为福州市开发的12345呼叫中心项目已经被列入智慧城市建设试点专项，并将在全省内推广。此外公司在智慧城管、智慧政务、智慧环保等领域都具有较强的技术实力和行业经验。公司有望分享智慧城市建设盛宴，并以智慧城市建设为依托，进一步拓展电子政务的市场。

　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风，蒋科 撰写日期：2013-07-24

　　公司承接质检三电ECIQ核心骨干系统的顶层设计和开发，目前有近百人的技术团队在北京研发，进展顺利，预计年底前全部项目可实施完成。ECIQ业务短期内带来的收益有限，长期空间巨大。一方面，未来ECIQ上开发的子系统和子模块都需要对接顶层核心系统，掌握ECIQ的顶层设计有助于公司在金质工程二期中获取先机。金质工程二期预计投入不小于一期的20亿，并且可能会加大软件投入比例；另一方面，公司ECIQ平台上可拓展较多的增值服务，包括电子缴费、电子易传、电子传带等。目前质检系统上的25万家客户中，公司的增值服务已经推广了4万家。

　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风 撰写日期：2012-03-13

　　二、分析与判断

　　成本刚性可能拖累毛利率进一步下滑。公司未在业绩快报中披露营业成本数据，由于其营业成本以人力成本为主，具有较强刚性，难以随收入减少而同步降低（Q1毛利率同比下滑约4.1个百分点），我们预计Q2公司毛利率同比也将呈下滑趋势。

　　并表中软国际导致营收下滑。报告期内，公司继续推进重大工程信息化建设，在自主软件产品、信息安全、云计算研发等方面都取得一定进展。但由于上半年并表中软国际导致营业收入有所下滑，如不考虑中软国际的影响，营业收入则同比增长18.95％。其中，自主软件产品收入6.33亿元，同比增长25.13％；行业解决方案收入为8.26亿元，同比减少51.48％；

　　近期软件行业表现显著强于大盘，原因包括：去IOE化、智慧城市等主题继续发酵，市场对于软件行业整体偏好上升带来的滞涨股补涨均有助板块强势。鉴于智慧城市二批试点城市发布在即，信息消费将成为经济支柱的预期仍是市场关注热点，且仍有部分滞涨股有补涨需求。

　　新管理层带来业绩增长加速预期，维持“增持”评级。我们略降低毛利率假设，预测公司2012~2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.26元。2011年报体现了新管理层加速业绩增长的能力，我们认为通过新产品和新行业的开发与开拓，公司今后三年盈利年均增长20％是合理预期。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率分别约为23倍和20倍，略低于行业平均水平。考虑到上海市软件政策对公司股票的可能催化以及公司业绩的稳健增长预期，我们维持“增持”的投资评级，6个月目标价为20元，对应约23倍的2012年市盈率。

　　电子政务切入智慧城市建设

　　风险提示:1）汇率波动；2）基础软件推行进程低于预期。

　　公司是央企控股的大型软件企业，主营自有基础软件、安全软件、平台软件及相关整体解决方案。公司积极向服务化转型，目前已经成为国内领先的综合IT 服务提供商。

　　主要不确定性。人力成本上升风险；日元汇率进一步大幅贬值风险。

　　质检三电ECIQ业务进展顺利，长期回报巨大

　　2011年公司实现营业收入23.50亿元，同比下降22.43％；

　　

　　营收小幅下滑，表明业务虽改善但难抵日元汇率贬值。2013H1，公司共实现营收约1.9亿元，同比增速为-8.1％，营收同比下滑的原因主要是从2012年四季度开始，日元累计贬值幅度超过20％，直接导致公司以人民币计价的营收显著减少。由于公司对客户的报价较为平稳，因此营收降幅小于汇率贬值幅度，表明公司业务实际已有明显改善，但难以完全抵消日元大幅贬值带来的不利冲击。7月21日，安倍政府在参议院选举中获胜，“安倍经济学”可能继续推行，日元汇率短期仍将保持弱势，对公司全年营收都可能造成不利影响。

　　预计公司2013-2015年可实现归属于上市公司股东净利润分别为0.99亿元、1.33亿元和1.75亿元；EPS分别为0.80、1.07和1.41元。对应2013年EPS，给予公司25~30倍PE，则合理估值区间为20~24元，维持强烈推荐评级。

　　营业利润-4，631万元，去年同期为2，181万元；归属母公司所有者净利润1.30亿元，同比增长40.29％；基本每股收益0.58元；分配预案为每10股派1元（含税）。

　　中国软件 600536

　　石基信息 002153

　　毛利率下滑5.56个百分点及研发费用增长抑制业绩释放

　　转型成效二季度将有所体现，利润率开始提升。2013年初，用友开始走“瘦身”转型之路，目标是实现U8产品的全分销，对NC产品则实行分签模式，公司自身则更专注于产品和支持服务。长远来看，这一“瘦身”战略将大幅提升公司的核心竞争力以及盈利能力；短期来看，转型直接的效应即是减员调岗，降低人力成本。预计2013年人员数量将减少1000-1500人，人员优化基本在二季度完成，届时，费用增速将会得到良好控制，利润率有望显著提升。经测算，若2013年公司能延续2012年的严格费用管控，其收入增速达到10％则可完全覆盖费用，并体现出较大的利润弹性。

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　　公司综合毛利率有所提升。报告期内，公司的综合毛利率同比增加了3.92个百分点至35.87％。分产品看，公司的自主软件产品和行业解决方案的毛利率均有所下滑，但由于服务业务毛利率水平的提升以及收入占公司营收比重的增长导致综合毛利率水平有所提升。随着公司业务向服务转型战略的推进，综合毛利率水平有望实现稳步提升。

　　由于此次收购何时完成目前尚无法确定，我们在不考虑此次并购带来业绩增厚的情况下，预计公司2013-2015年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元，而按照收购标的业绩贡献后，备考业绩将分别达到1.29元、1.54元和1.83元。鉴于此次收购给公司带来的协同效应以及公司目前较低的估值水平，给予公司买入评级，目标价36.12元。

　　从业绩情况看，计算机整体行业的景气状况在2012年明显下行，板块业绩从2012年一季度起连续5个季度是负值，从今年二季度起行业利润实现正增长，景气复苏显著。随着后续政策的推进，预计板块景气程度将进一步提升，整个行业将进入一个较长期的高景气阶段。另一方面，由于去年基数相对较低，预计行业三季报和年报将有比较好的同比增速，整体业绩情况也将呈现逐季转好的状态。

　　

　　移动互联和游戏业务短期难有明显业绩贡献。公司从2010年开始布局移动互联业务，但由于公司经营风格较为稳健，相关业务投入较小（2012年海隆宜通仅亏损约100万元），同时移动互联网的盈利模式也并未清晰，我们判断短期内海隆宜通难以带来明显业绩贡献。

　　一方面，公司不断完善和拓展国网协同管理系统功能，深挖国网信息化需求，有望承接更多国网“十二五”信息化建设项目。另一方面，公司把协同管理系统改造为基于SAAS的中小企业协同管理平台。该平台目前在试用期，只通过口碑营销等方式已经积累了2400多家客户。公司计划等平台成熟后，再大范围推广。

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　　公司的电信与非电信业务毛利率分别下降了3.28和48.27个百分点，使综合毛利率下降了5.56个百分点。随着公司业务规模的扩大、人员数量的不断上升，以及本期新增研发项目大数据平台、iMobileBI系统和数据服务平台，使研发支出大幅增加，管理费用同比增长133.15％，使管理费用率提高了5.96个百分点。

　　并购中电器件对公司而言将兼具战略与财务价值

　　榕基软件:业务潜力巨大，高成长可期

　　软件行业：政策扶持 迎发展大机遇

　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：2013-07-04

　　用友软件 600588

　　电信BI软件行业竞争加剧和开拓其它行业市场进展缓慢

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2013-06-04

　　未来看点。公司的战略是在继续推进重大工程信息化项目建设的同时，大力发展自有软件产品向服务化转型。其中，积极把握云计算发展的契机，希望以云计算平台为依托向智慧城市、智慧交通等应用领域渗透，此举将进一步提升软件产品和服务在营业收入中的比重，有望提升公司的盈利能力。

　　业务进展低于预期，费用率上升过快

　　协同管理业务潜力巨大，SAAS模式助推成长

　　公司是中国领先的管理软件供应商，主要从事财务决算，统计及决策分析，财务业务一体化管理等相关系统及平台的研究和开发，以提供报表管理软件，商业智能软件，ERP软件等管理软件产品及其服务为主营业务。公司产品在政府部门，大型企业集团中得到广泛应用，与财政部，国资委，统计局，民政部，交通运输部等40多个部委，70多家中央直属企业集团建立了长期业务联系。

　　东方国信 300166

　　石基信息:并购中电器件，加速渗透中低端市场

　　三、盈利预测与投资建议

　　海隆软件:业务开始复苏，汇率阴霾难消

　　用友软件:行业逐步回暖，转型成效将显，用友买点已现

　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.63元和0.84元，按昨日的收盘价16.94元测算，对应的动态市盈率分别为27倍和20倍，基于公司在我国基础软件领域的领先地位和未来出售中软国际所带来收益，维持公司“增持”投资评级。

　　

　　榕基软件 002474

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　　行业逐步回暖，用友高、中、低端产品全面步入复苏期。用友实现增长的途径有两条:一是下游需求回暖，行业出现快速增长；二是公司自身市场份额的进一步提升。其中，行业增长取决于宏观经济状况以及实体企业的盈利情况，根据经验数据，企业IT投入情况会滞后宏观经济3~9个月；而公司市场份额的提升则取决于公司相对竞争对手的竞争优势是否进一步增强。行业方面，2013年1-4月份，我国规模以上工业企业利润总额累计增速为11.4％，相比2012年有较为明显的提升。企业盈利水平一定程度的恢复，将提升企业IT支出的意愿和支付能力，从而将带动ERP行业逐步回暖。随着行业逐步回暖，用友高、中、低端产品开始全面步入复苏期，预计上半年公司合同可实现5％-10％增长。市场份额方面，根据CCID的统计数据，2012年用友管理软件、ERP、财务软件市场份额分别为23.8％、31.7％、28.4％，分别较2011年提升0.3、1.0、0.5个百分点，主要是因为金蝶国际由于转型失败，导致其市场份额被用友和SAP瓜分。用友已经连续11年市场份额持续提升，因此，我们认为，未来用友市场份额继续提升是大概率事件。

　　

　　中电器件是国内主要的IT产品分销商

　　三、盈利预测与投资建议

　　四、风险提示

　　研究机构：光大证券 分析师：浦俊懿 撰写日期：2013-07-23

　　一、事件概述

　　中电器件是国内计算机周边设备及消耗品、电子元器件主要分销商之一。在上游渠道资源方面，公司是爱普生、富士施乐、利盟等国内外多家知名厂商建立了紧密的合作关系，并是多个品牌的中国区总代理；在下游渠道布局方面，公司在国内八大区域建立了销售及服务平台，并和近3000家经销商建立了紧密的业务关系。公司过去两年收入分别达到13.2亿元和12.2亿元，净利润则分别为2971万元和4392万元，据预测，公司2013-2014年净利润将分别不低于3784和4253万元，因此石基信息此次收购的价格，相当于11.4倍的2013年动态PE水平，考虑到中电器件尚拥有评估值为1.3亿元左右的长期股权投资以及2.1亿元左右的投资性房地产，因此我们认为此次收购给予的兑价是较为合理的。

　　占领质检制高点，在食品溯源领域大有可为

　　在电信业市场，上半年公司新增湖北移动、中国电信总部、江西联通等运营商客户，进一步扩大了传统电信市场的份额。同时，在非电信市场也不断取得突破，5月14日，公司与宁东能源化工基地管理委员会环境保护局签订了《宁东基地环境安全应急监测信息化平台项目合同》，金额为2，472，63万元。本合同是公司进入非电信行业应急监测项目的单。该项目为公司打开了一个全新的市场，应急监测有望成为公司新的业绩增长极。双市场的齐头并进，使公司营收大幅增长了72.88％。